行业比较月报2025年5月 ：砥砺前行 乘风破浪 月报政策有望持续发力

发布时间：2025-05-08 22:06:05 来源：南风不竞网 作者：探索

　　5月行业配置核心观点

   　　核心观点：4月关税风暴影响边际减弱 ，行业考虑到政治局会议高层明确表态后续在经济 、比较行业以及资本市场上，月报政策有望持续发力 。年月5月若谈判好转，砥砺市场有望逐步上行  。前行配置上我们相对更看好AI芯片、乘风机器人 、破浪创新药 、行业新消费、比较风电、月报军工等方向。年月港股推荐创新药 、砥砺互联网等方向 。前行综合考虑到经济压力，乘风4月公布的经济数据或对宏观预期
、市场波动产生影响
，同时推荐国有大行、电力等高股息行业作为防御
。

   　　宏观综述：国内4月出口承压
，美国出现衰退迹象且4月通胀压力再度来袭

    1、国内经济数据 ：1）虽然一季度经济数据全面超预期，但我们预计4月经济数据承压 ，4/30公布中国4月官方制造业PMI为49%
，明显回落，受加关税影响，预计4月出口也会出现明显下滑
。2）政策层面 ：月底政治局会议相对定力较足 ，预计增量政策后续将逐步推出 。货币政策方面
，预计二季度降准降息的概率将加大 ，同时新型政策性金融工具的推出将有利于信用扩张，其中科技、消费、外贸有望成为发力重点 。资本市场方面，本次高层稳定资本市场决心较强，会议提出持续稳定和活跃资本市场，有助于提振市场信心和风险偏好 。

   　　2
、美国 ：1）一季度经济出现负增长：美国第一季度GDP季调后环比折年率初值为-0.3%
，创2022年第二季度以来新低，预估为-0.2%
，前值为2.4%。

   　　美国第一季度核心PCE物价指数年化季率增长3.5% ，预期3.3%，创2024年第一季度以来新高
 。2）3月通胀虽有下降，但4月受加关税影响，预计4月通胀有望再度大幅上行，5 、6月议息会议降息概率很低：美国3月核心PCE物价指数同比升2.6%，创2024年6月以来新低
，预期升2.6% ，前值从升2.8%修正为升3.0% 。美联储5月维持利率不变的概率高达99.4%
。5/2美国4月非农就业人数增加17.7万，大超市场预期。这份就业报告使得美联储6月份降息的可能性更小。

   　　市场整体
：相较于海外，中国资产在4月表现出较强的稳定性
。考虑到政治局会议高层明确表态后续在经济、行业以及资本市场上，政策有望持续发力。据此，我们预计市场有望在3100-3300点之间稳定。5月若谈判好转，市场有望逐步上行。

   　　配置建议：行业层面 ，根据已披露的一季报情况来看 ：

   　　科技（半导体、AI方向）业绩亮眼
，多家AI新品
、服务器、Soc等公司业绩超预期，受加关税影响 ，半导体自主可控方向二季度景气度依然很高。

   　　传统消费整体相对疲软，新消费（宠物食品 、魔芋 、泡泡玛特
、老铺黄金）等保持较快增长  。医药创新药、CXO业绩也明显超预期
，但CXO有一定不确定性 。

   　　高端制造方面，新能车 、新能源多个子行业受关税影响较大。风电、军工一季度出现了边际改善。机器人产业链短期虽然业绩较低，但多家公司反馈后续在手订单
，以及新兴产品较多 ，未来2-3年产业高速发展确定性较强。

   　　周期金融大类，有色一季报（铜铝、黄金）增速较高，但受美国加关税影响，目前整体处于低位不确定情况 ，需观察后续美国是否走衰退过程。

   　　券商业绩高增长 ，银行受净息差压力影响 ，略低于预期。

   　　总结而言，5月配置上我们相对更看好AI芯片 、创新药、新消费、风电、军工等方向。港股推荐创新药、互联网等方向 。综合考虑到经济压力，4月公布的经济数据或对宏观预期、市场波动产生影响，同时推荐国有大行、电力等高股息行业作为防御 。

   　　风险提示 ：数据统计存在误差
、海内外经济出现大幅下行风险 、市场流动性风险

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